港交所活化市場新策：下調最低上落價位如何重塑買賣價差與流動性？

你是否曾好奇，在金融市場的交易中，那微乎其微的買賣價差，究竟隱藏著多大的學問與潛力？這看似不起眼的「一格半格」，實則牽動著你我的交易成本、市場的流動性，乃至於整個證券市場的運作效率。近期，香港交易所（港交所）宣布了一項劃時代的改革，預計分兩階段下調股票的最低上落價位（Minimum Tick Size）。這項政策不僅是市場微結構優化的一步，更可能為我們，特別是活躍於短線交易的投資者，帶來前所未有的機遇與挑戰。現在，讓我們一同深入探討這項重大變革，它將如何重塑香港證券市場的交易格局？

以下是關於最低上落價位調整項目的關鍵點：

• 此改革旨在提升市場流動性並降低交易成本。

• 預計對不同價格範圍的股票實施不同的上落價位。

• 政策將在兩個階段內實施，分別針對不同類型的股票。

買賣價差的精準收窄：兩階段實施細則

要理解港交所此舉的意義，我們首先要搞懂什麼是「最低上落價位」。「最低上落價位」，簡單來說，就是股票價格變動的最小單位，我們俗稱的「一格」。過去，不同價格區間的股票，其上落價位有所不同，例如一股20元的股票，可能最小變動是0.02元，而50元的股票則可能是0.05元。這就像一個商品的標價，不能隨意定價到小數點後三位，必須是特定步長。港交所的這項改革，正是要讓這些「步長」變得更小，從而達到收窄買賣價差的目的。

這項計劃將分兩階段實施，展現了港交所推動改革的謹慎與周詳：

• 第一階段（預計2025年年中）：此階段主要針對價格範圍在10至50港元的股票。其中，10至20港元區間的股票，其最低上落價位將由現行的0.02港元大幅縮減至0.01港元；而20至50港元區間的股票，其上落價位則會由0.05港元降低至0.02港元。這意味著，這些股票的報價將可以更為精細，從而為交易者創造更小的買賣價差空間。

• 第二階段（預計2026年年中）：此階段的焦點則是價格範圍在0.5至10港元的股票。這些股票的最低上落價位將由0.01港元進一步收窄至0.005港元。這尤其對我們常說的「毫股」或「細價股」影響巨大。想像一下，原本0.01元的價差已經很小，現在再縮一半，會為這些個股的交易帶來怎樣的變化？

這兩階段的實施，不僅給予市場參與者足夠的時間進行技術調整與適應，也彰顯了港交所在推進市場改革上的務實態度。你準備好迎接這場精密的市場微結構變革了嗎？

解讀最低上落價位：何謂「tick size」？

「最低上落價位」，或稱「最小變動單位」，在國際金融市場中通常被稱為「tick size」。它定義了證券價格可以變動的最小增量。在股票交易中，當你輸入一個買入或賣出訂單時，其價格必須是最低上落價位的倍數。舉例來說，如果一支股票的最低上落價位是0.01元，那麼它的價格只能是0.10、0.11、0.12等，而不能是0.105或0.113。那麼，這個「tick size」為何如此重要？

其核心影響體現在兩個方面：一是買賣價差，二是流動性。買賣價差，即買入價（bid price）與賣出價（ask price）之間的差額，是交易者直接面對的交易成本之一。當最低上落價位較大時，券商或莊家為了確保其利潤空間，往往會維持一個相對寬鬆的買賣價差。這就像你在菜市場買菜，如果只能以五角為單位計價，那麼無論買家想出多少錢，賣家很可能還是會堅持多一、兩毛的價格。當最低上落價位縮小，這個價差就有機會被壓縮，對我們投資者而言，每一次交易的交易成本就變低了。

此外，較小的最低上落價位能夠提升市場的流動性。想像一下，當價格變動的靈活性更高，更多的買方和賣方可以在更接近的價格水平上達成交易，市場的掛單密度會增加，從而使得大額訂單更容易被消化，減少對價格的衝擊。這對於市場的價格發現過程至關重要，因為價格能更精確地反映供需關係。你認為，這會如何改變你下單的習慣呢？

適用與不適用產品：誰將受惠？誰不受影響？

這項最低上落價位的調整，並非對所有在港交所上市的產品一體適用。明確其適用範圍，對於我們理解政策的影響，並調整相應的投資策略至關重要。根據港交所的諮詢總結，此次改革主要適用於以下產品：

• 股票：這是最主要，也是受影響最廣泛的類別。無論是大型藍籌股還是中小型的個股，只要其價格落在調整範圍內，都將受惠於更小的買賣價差。

• 房地產投資信託基金（REITs）：房託基金作為一種特殊類型的證券，其交易方式與股票類似，也將被納入本次最低上落價位調整的範疇。

• 其他適用證券：這部分可能包含一些特定的、與普通股類似的上市產品。

然而，值得注意的是，許多在香港證券市場活躍的產品並不在本次調整之列，它們的最低上落價位將維持不變。這包括：

• 交易所買賣產品（ETP）：如我們常交易的交易所買賣基金（ETF）。

• 債券：固定收益產品的價格變動機制與股票有異。

• 交易所買賣期權（ETO）及結構性產品：這些衍生工具的定價機制更為複雜，其最低上落價位通常與其波動性、槓桿特性等因素掛鉤，不適合簡單收窄。

這項區分顯示了港交所在推動改革時的精準考量，旨在優化最具普遍性交易行為的市場部分。對於你而言，這意味著在操作股票與房託基金時，可能會感到交易成本的降低與流動性的提升，但對於ETF或其他衍生品，則需繼續沿用現有策略。你是否已清楚這些區別，並思考如何應對？

降低交易摩擦：買賣價差對市場活力的催化作用

想像一下，你在市場上買賣任何商品，其買入價和賣出價之間的「價差」越小，你的「交易摩擦」就越低。在證券市場中，這個「摩擦」就是我們的買賣價差。當港交所下調了最低上落價位，最直接的結果就是買賣價差的收窄。這對我們投資者而言，無疑是個好消息，因為它直接降低了我們的交易成本。

舉例來說，如果一支股票的買入價是10.00元，賣出價是10.02元，價差是0.02元。如果你買入後立即賣出，你會因為這0.02元的價差而虧損（不計手續費）。但如果最低上落價位調整後，買賣價差能縮小到0.01元，那麼你的即時交易成本就減少了一半。這對於頻繁交易的投資者來說，積少成多，效益非常顯著。

以下是關於買賣價差對交易成本的影響的表格：

情況	原始買賣價差	調整後買賣價差	交易成本變化
範例A	0.02元	0.01元	減少50%
範例B	0.05元	0.02元	減少60%
範例C	0.01元	0.005元	減少50%

尤其是對於中小規模股票和毫股的交易，這種影響更為深遠。這些股票本身價格較低，0.01元或0.005元的變動百分比相對較大。當最低上落價位縮小，不僅減少了單次交易的成本，也使得這些個股的報價更為密集，增加了市場深度。這不僅會鼓勵更多的買賣盤進入市場，提升流動性，也讓專業的做市商和券商有更多的空間進行精細化報價，從而進一步壓縮買賣價差。港交所副行政總裁姚嘉仁曾表示，這項舉措是港交所致力於提升香港市場活力的重要一步。你準備好迎接這個低摩擦的交易環境了嗎？

流動性與價格發現效率的提升：對市場的深遠影響

最低上落價位的收窄，不僅僅是降低交易成本那麼簡單，它更深層次的影響在於對市場流動性和價格發現效率的顯著提升。流動性是金融市場的命脈，它衡量了資產能夠以多快的速度、多低的成本轉換為現金。當買賣價差縮小，買方和賣方之間的距離更近，達成交易的意願和頻率都會增加。

流動性影響因素	影響描述
成交效率	縮小的買賣價差直接提升了成交的可能性。
市場情緒	更高的流動性有助於吸引更多投資者參與市場。
資本成本	交易成本的降低促進了資本的更廣泛使用。

想像一下，一個市場上買家和賣家很少，或者他們的出價與要價相距甚遠，那麼無論你有多麼好的判斷，也很難在理想的價格成交。但如果買賣雙方的報價非常接近，就像一個充滿活力的集市，交易隨時可能發生。這就是流動性的體現。最低上落價位的調整，正是通過增加報價的精細度，讓更多的買賣雙方能夠以更貼近其預期的價格進行交易，從而顯著提升了個股的流動性。對於那些過去流動性較差的股票，這項改革或許能為它們注入新的活力。

短線與超短線交易者的策略優化

對於短線炒家（Day Traders）和超短線交易者（Scalpers）而言，最低上落價位的收窄無疑是一項重大利好。這些交易者通常追求從微小的價格波動中獲利，他們對於買賣價差的敏感度極高，因為價差直接侵蝕了他們的利潤空間。當價差縮小，意味著他們每次交易能夠承擔的「入場成本」降低了。

舉例來說，一位短線炒家可能在股價波動一個「tick」時就進行交易。如果原本一個「tick」是0.02元，現在變成0.01元，那麼他捕捉微利點位的機會就增加了一倍。這不僅讓他們更容易賺取微薄的價差，也降低了止損的成本。在這種低交易成本的環境下，短線炒家可以更頻繁地進行交易，利用更小的波動獲利，從而提升其整體交易量和收益潛力。這也解釋了為什麼港交所預期此舉將「有利於短線甚至超短線炒家的操作」。

應對市場新常態：交易系統與費用結構的同步革新

港交所在下調最低上落價位的同時，也充分考慮到了可能隨之而來的潛在挑戰，並提出了多項配套措施，以確保市場的平穩過渡與持續健康運作。這展現了港交所作為市場營運者的專業與遠見。其中最為關鍵的兩個方面，就是買賣排盤範圍的調整與股份交收收費結構的修訂。

首先，當最低上落價位縮窄，買賣排盤範圍可能會因此而縮窄。什麼意思呢？由於每格價差變小，在相同價格區間內，可以掛出的訂單數量會顯著增加，這會使得市場深度（Market Depth）的呈現方式發生變化，投資者可能無法一眼看清很深層次的買賣盤。為了應對這一挑戰，港交所將增設以百分比為基準（最高5%）的要求，以擴闊可輸入買賣盤的限價範圍。這有助於維持市場的透明度，確保投資者仍能有效觀察到市場的供需狀況。

其次，另一個潛在問題是「分拆訂單」導致的交收費用提升。當買賣價差縮小，投資者可能會為了賺取更佳的交易價，將一筆大額訂單分拆成多筆小額訂單進行交易。然而，在現行的收費結構下，這可能導致整體清算交收費用增加，反而抵消了買賣價差縮窄帶來的交易成本優勢。為了解決這一潛在問題，港交所計劃修訂股份交收收費結構，取消現行最低及最高限額，並調整收費率，以確保整體開支不會因此增加。這項修訂需經證券及期貨事務監察委員會審視。你認為，這些配套措施是否足夠全面呢？

買賣盤深度縮窄：資訊挑戰與港交所的對策

隨著最低上落價位的精確化，市場報價的每一格將容納更多的訂單。這在提升流動性的同時，也可能帶來一個資訊層面的挑戰：買賣排盤範圍的縮窄，也就是說，你可能無法像以前那樣直觀地看到較遠價格的買賣盤深度。這對於那些依賴市場深度資訊來判斷支撐阻力或大戶動向的投資者來說，可能會增加一定的判斷難度。

以下是資訊挑戰及其對策的表格：

挑戰	對策
買賣盤深度縮窄	擴闊可輸入買賣盤的限價範圍，最高可達5%。
資訊顯示限制	改善券商的報價系統，顯示更廣泛的報價。
適應交易系統	增加對股票期權合約莊家責任的臨時調整。

此外，對於相關股票期權合約，港交所也將對莊家責任作出臨時調整，以便利投資者在最低上落價位變化後的市場適應期內，能繼續獲得良好的報價與流動性。這些細節都顯示了港交所在推進改革時，對市場生態鏈各環節的全面考量。你是否已經與你的券商確認，他們的交易系統將如何適應這些變化，確保你能獲取足夠的市場深度資訊呢？

交收費用與訂單分拆：為何修訂收費結構？

前面我們提到，最低上落價位的收窄，可能誘使投資者為了獲取微小價差而分拆大額訂單。這個行為本身無可厚非，但在現行的清算交收費用結構下，卻可能帶來意想不到的交易成本增長。這是因為許多清算交收費用是按交易筆數或每宗交易的最低費用計算的。如果一筆原本應為一宗交易的訂單被分拆成十宗，那麼其相關的交收費用可能會呈倍數增長，這將大大抵消買賣價差縮窄所帶來的成本節省。

為避免這種「好心做壞事」的情況發生，港交所展現了其細緻入微的市場考量，決定修訂股份交收收費結構。其核心改變在於：

• 取消現行最低及最高限額：這將使交收費用的計算更加線性，減少了分拆訂單可能導致的費用暴增問題。

• 調整收費率：在取消限額的基礎上，調整具體的收費百分比，以確保在新的結構下，投資者的整體清算交收開支不會增加，甚至可能有所下降。

這項修訂的深層意義在於，它確保了最低上落價位調整所帶來的交易成本降低是實實在在的，不會被其他費用所侵蝕。這不僅是對投資者利益的保護，也是對市場效率的提升，鼓勵市場參與者在新的價格精確度下，更自由、更合理地進行交易。這項費率調整將對你的長期交易成本產生何種影響，你是否已經仔細計算過呢？

港股通仿真測試：確保平穩過渡的技術基石

任何重大的市場規則改革，都離不開嚴謹的技術準備。港交所深諳此道，因此在政策實施前，已於2024年5月26日至6月6日期間，進行了全面的港股通業務處理過程仿真測試。這項測試的目的非常明確：檢驗市場參與各方，包括券商、結算所和港交所自身的技術系統，能否在新的最低上落價位規則下，正確無誤地處理各項業務。

以下是關於仿真測試的範圍：

• 委託申報：你的買賣指令能否正確地以新的最低上落價位發出？

• 成交回報：交易成交後，回報資訊是否正確無誤？

• 行情接收與展示：你的交易軟體能否實時接收並正確顯示新的價格行情與買賣排盤深度？

• 股份和資金清算交收：交易後的股票和資金能否按新的規則順利完成清算與交收，避免費用錯誤或清算延遲？

這項大規模的仿真測試，是確保市場平穩過渡的關鍵。它能夠及早發現並解決潛在的技術問題，避免在政策正式實施後，因為技術故障而影響市場運作或造成投資者損失。對於我們投資者而言，這也提供了一層信心保障，即港交所在推進改革時，不僅考慮政策層面，也將技術細節納入周詳的規劃。你是否也相信，透過這樣的前期準備，市場能夠更好地適應這場變革呢？

新價差環境下的投資策略：機遇與挑戰並存

隨著港交所下調最低上落價位，我們將迎來一個全新的交易環境，這對你的投資策略無疑是巨大的挑戰，也充滿了機會。那麼，在這種新的「價差」格局下，我們應該如何調整自己的交易思路呢？

首先，對於短線和高頻交易者而言：這是你們施展拳腳的絕佳時機。交易成本的降低和流動性的提升，意味著你們可以執行更精細、更頻繁的交易策略，從極小的價格波動中捕捉利潤。過去，0.02元或0.05元的價差可能是你短期交易的門檻，現在這個門檻被降低了，你可以考慮更積極地運用網格交易、套利策略等，但同時也要注意控制風險，因為頻繁交易也意味著積累手續費的潛力增大。

其次，對於中長線投資者而言：雖然你們不像短線交易者那樣對買賣價差敏感，但交易成本的降低依然是利好。尤其是在買賣大額訂單時，更小的價差意味著更小的滑價，你的訂單能夠以更接近理想的價格成交。這在一定程度上優化了你的持倉成本。此外，市場流動性的提升，也能讓你在需要調整部位或減持時，更容易找到對手盤，減少交易阻力。

然而，挑戰也隨之而來：

• 資訊過載：更小的最低上落價位可能意味著更多的報價資訊，需要你的交易系統能夠有效處理和展示，同時你也需要訓練自己，如何在海量的報價中，更快速、更精準地識別有效信息。

• 競爭加劇：當交易成本降低，市場的吸引力增加，更多的交易者可能會湧入，尤其是專業的量化交易者。這將使得市場競爭更加激烈，你需要不斷精進自己的策略和工具。

• 技術適應：請務必確認你的券商和交易平台已完全適應了新的規則，包括委託申報、行情展示和清算交收等環節。避免因為技術問題導致不必要的損失。

這是一個需要我們不斷學習、適應的過程。你是否已經開始思考，如何在新規則下調整你的交易「武器庫」了呢？

展望未來：香港證券市場的持續演進

港交所此次下調最低上落價位的改革，是其持續提升香港證券市場競爭力、活絡市場氣氛的重要一步。這項政策不僅直接回應了市場對於降低交易成本和提升流動性的呼籲，更是港交所不斷優化市場微結構、鞏固其作為國際金融中心地位的體現。從港交所副行政總裁姚嘉仁多次強調致力於提升市場活力的表態中，我們可以看到其積極進取的市場發展策略。

以下是即將來臨的變革所帶來的影響：

• 吸引新投資者：價格的吸引力提高將鼓勵更多的市場參與者。

• 交易成本降低：對於日常投資者而言，將更有利可圖。

• 提升市場效率：股價能更迅速反映實際價值，有助於做出明智的投資決策。

當然，任何改革都伴隨著挑戰。從買賣排盤範圍的調整到股份交收收費結構的修訂，再到大規模的仿真測試，港交所已經展示了其周詳的考量與準備。我們作為市場參與者，也需密切關注政策實施後的實際情況，持續學習，調整自身交易策略與技術系統，以充分把握新政策帶來的機遇，並有效規避潛在的風險。

香港證券市場正不斷演進，向著更高效、更具競爭力的方向邁進。這場最低上落價位的改革，無疑將成為其發展歷程中的一個重要里程碑。你是否也感受到這股市場變革的脈動，並準備好與之同行，共同見證香港資本市場的下一個篇章呢？

買賣價差常見問題（FAQ）

Q：最低上落價位是什麼意思？

A：最低上落價位是股票價格變動的最小單位。在交易中，股票的價格變化只能按此單位調整。

Q：這項政策對所有股票都適用嗎？

A：不是，這項政策主要適用於特定價格範圍內的股票，如藍籌股和部分中小型股票。

Q：如何判斷我的交易成本是否降低？

A：可以通過比較政策調整前後的買賣價差，來判斷交易成本是否降低。