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全球經濟逆風下，固定收益市場還有「超值」機會嗎？Nuveen 揭示免稅債券與高級貸款的投資新局
面對全球經濟的詭譎多變，你是否正為資產配置傷透腦筋，不知如何在高波動的市場中尋求穩定的投資機會？當通膨、升息預期、地緣政治等多重因素交織，傳統的固定收益市場似乎也充滿挑戰。然而，領先的資產管理公司 Nuveen 透過其最新的市場洞察指出，在當前環境下，許多被市場低估的免稅債券正浮現「超值」的投資機會。
本文將深入剖析 Nuveen 對當前宏觀經濟環境的獨到見解，帶你了解在美國公債殖利率動盪、通膨壓力與地緣政治風險交織下，我們該如何策略性地辨識並把握市政債券及高級貸款等具吸引力的固定收益資產。跟著我們，一同探索這些可能被你忽略的潛在回報，並學習如何為你的資產組合增添一份穩健的基石。
公債殖利率動盪與信貸市場的韌性考驗
近期，美國公債殖利率展現出顯著的波動性，其走勢反映了複雜且混雜的經濟信號。一開始，七月份的消費者物價指數（CPI）報告一度讓市場預期通膨壓力緩解，導致公債殖利率下降。但隨後公佈的製造業價格指數（PPI）卻意外強勁，顯示通膨壓力並未完全消除，這股強勁的數據旋即將長期公債的殖利率推升，使得收益率曲線進一步陡峭化。這種變化，就像蹺蹺板一樣，反映出市場對於經濟前景與聯準會貨幣政策預期不斷調整的心情。
例如，近期影響公債殖利率波動的關鍵因素包括：
- 消費者物價指數（CPI）報告：初期釋出通膨緩解訊號，可能導致殖利率下降。
- 製造業價格指數（PPI）：意外強勁，顯示通膨壓力持續存在，可能推升殖利率。
- 聯準會貨幣政策預期：市場對未來升息或降息的猜測，直接影響債券價格和殖利率。
- 全球經濟前景：對經濟成長放緩或衰退的擔憂，也可能引導資金流向避險資產，進而影響公債殖利率。
即便美國公債市場充滿不確定性，其他固定收益板塊卻展現了令人驚訝的韌性。例如，投資級企業債的表現就優於同等存續期的公債，其利差甚至收窄至數十年來的低點。這代表著市場對於這些高評級企業的償債能力仍抱持信心。同樣地，高收益企業債市場也表現不俗，利差持續收窄，尤其是低評級債券更是表現突出。這一切都說明，儘管宏觀經濟存在下行風險，信用市場似乎仍能找到自己的支撐點。
| 固定收益資產類別 | 近期趨勢 | 主要特點 | 市場信心指標 |
|---|---|---|---|
| 美國公債 | 殖利率波動顯著，收益率曲線陡峭化 | 受通膨、聯準會政策預期影響大 | 反映市場對經濟前景的複雜情緒 |
| 投資級企業債 | 表現優於公債，利差收窄至數十年低點 | 高評級企業償債能力受市場信任 | 市場對優質信用的需求強勁 |
| 高收益企業債 | 表現不俗，利差持續收窄，低評級債券突出 | 提供較高收益，但伴隨較高信用風險 | 儘管有宏觀風險，市場對高收益資產仍有追逐 |
免稅市政債券：穩定收益與稅務優勢的黃金機會
在當前市場環境下，市政債券可以說是一顆閃亮的明星。它的殖利率曲線保持相對穩定，而且新發行的債券銷售狀況良好，顯示市場對其需求依然旺盛。特別是在八月份，約有 550 億美元的再投資資金持續注入，預計將為市政債券市場帶來強勁支撐，使其在月末前保持窄幅交易。
Nuveen 特別提到，市政債券提供極具吸引力的免稅殖利率，對於追求穩定現金流並希望降低稅負的投資人來說，是不可多得的機會。讓我們來看看具體的數字：
- 中期市政債券：約提供 4% 的免稅殖利率。
- 長期市政債券：可達到 5% 的免稅殖利率。
- 高收益市政債券：甚至更高達 6.5% 至 7.0% 的免稅殖利率。
什麼是免稅債券？簡單來說，這些債券的利息收入，可以免除聯邦所得稅，甚至在某些情況下，還能免除州或地方所得稅（如果你購買的是你居住州的市政債券）。這對於高稅率區間的投資人來說，無疑是一項巨大的稅務優勢，讓你的實際收益能保留更多在口袋裡。Nuveen 也特別強調，目前市場上仍有像 Nuveen 市政信用收益基金 (NZF) 和 Nuveen 加州精選免稅收益組合 (NXC) 這樣的基金，它們的目標就是提供高免稅收益，值得投資人深入了解。
| 邊際稅率 | 免稅債券收益率 | 應稅債券等效收益率計算公式 | 應稅債券等效收益率 |
|---|---|---|---|
| 24% | 4.00% | 4.00% / (1 – 0.24) | 5.26% |
| 32% | 4.00% | 4.00% / (1 – 0.32) | 5.88% |
| 37% | 4.00% | 4.00% / (1 – 0.37) | 6.35% |
| 24% | 5.00% | 5.00% / (1 – 0.24) | 6.58% |
| 32% | 5.00% | 5.00% / (1 – 0.32) | 7.35% |
| 37% | 5.00% | 5.00% / (1 – 0.37) | 7.94% |
請注意，上表所示的應稅債券等效收益率，是為了讓投資人能直觀比較在考量稅務因素後，免稅債券與應稅債券的實際收益能力。對於高所得稅率的投資人來說，免稅債券的稅務優勢會更加明顯。
高級貸款：高收益與低波動下的投資亮點
除了市政債券，高級貸款（Senior Loans）也是 Nuveen 特別看好的一種固定收益資產。它在流動的應稅固定收益市場中脫穎而出，原因有二：首先，它提供了高達 7.9% 的豐厚殖利率，這在目前市場上可說是相當亮眼。其次，它被認為是波動性最低的資產類別之一。
高級貸款的獨特之處，使其在固定收益市場中脫穎而出：
- 浮動利率：收益隨基礎利率調整，提供利率上升時的保護，降低利率風險。
- 優先償付順位：在借款人違約時，通常擁有較高的求償順位，有助於降低信用風險。
- 抵押品支持：許多高級貸款都有實物資產作為抵押，進一步增強安全性。
- 市場需求：持續的資金淨流入反映投資人對其潛力的認可，顯示市場流動性良好。
你可能會問，為什麼高級貸款會有如此高的吸引力？這要歸因於它的浮動利率特性。即使聯準會未來考慮降息，基礎利率預期仍將保持在相對高位，這對高級貸款的收益來說是個好消息。換句話說，當利率上升時，高級貸款的收益也會跟著上升，這讓它在利率變化的環境中具有更強的防禦性。此外，高級貸款市場已連續 16 週實現資金淨流入，這也反映了投資人對其潛力的認可。
Nuveen 指出，市場上有大量交易價格低於票面價值的高級貸款，中位價約為 85 美元，三年期到期收益率約為 16%，這提供了顯著的投資機會。這些「打折」的貸款，意味著你在買入時就能獲得更高的潛在收益。高品質的高級貸款通常也能提供 6.0% 至 7.5% 的殖利率。這讓高級貸款成為尋求高收益且希望降低利率風險的投資人，在當前市場中的一個重要考量。
| 特性 | 高級貸款（Senior Loans） | 傳統債券（Traditional Bonds） |
|---|---|---|
| 利率類型 | 浮動利率 | 固定利率 |
| 利率風險 | 較低（利率上升時收益增加） | 較高（利率上升時價格下跌） |
| 償付順位 | 優先（通常有抵押品） | 通常為非優先或無抵押 |
| 潛在收益率 | 較高（當前市場可達7.9%） | 中等至較低 |
| 價格波動性 | 相對較低 | 受利率敏感度影響較高 |
| 發行主體 | 通常為信用評級較低公司 | 政府或信用評級較高公司 |
新興市場與多元化配置：全球寬鬆預期下的風險資產展望
除了上述的特定資產類別，Nuveen 也觀察到新興市場的亮眼表現。由於市場對聯準會降息的預期逐漸升高，加上全球多數央行可能採取寬鬆貨幣政策，以及美元走弱的趨勢，這些因素共同為新興市場的風險資產帶來了額外動能。資金正顯著地流入新興市場債券，使得其主權債利差收窄至 2020 年初的水準。
近期推動新興市場風險資產表現亮眼的幾項主要因素為：
- 聯準會降息預期：帶動全球資金尋求更高收益的資產，部分流入新興市場。
- 全球央行寬鬆政策：多數國家可能跟進寬鬆，提供流動性支持，有利於風險資產表現。
- 美元走弱趨勢：有利於新興市場以外幣計價的債務負擔，並提升其出口競爭力。
- 相對較高的增長潛力：部分新興經濟體展現出強勁的經濟基本面和增長潛力。
這也提醒我們，在配置資產時，多元化配置的重要性。雖然已開發市場面臨種種挑戰，但新興市場可能因其不同的經濟週期和政策環境，提供獨特的投資機會。透過將部分資產配置於新興市場債券，我們可以分散風險，並捕捉不同區域的增長潛力。然而，新興市場投資通常伴隨較高的風險，這點需要投資人特別留意。
Nuveen 的風險警示與精選基金策略
儘管 Nuveen 對固定收益市場中的某些資產抱持樂觀態度，他們也提醒投資人不能輕忽潛在的宏觀風險。以下是幾個需要特別注意的風險因素：
- 關稅政策： 新的關稅措施可能進一步削弱消費者與企業的信心，進而推高物價，對經濟活動造成負面影響。
- 通膨未能持續放緩： 如果通膨未能如預期般持續下降，甚至出現反彈，可能會迫使聯準會採取更緊縮的貨幣政策，進而影響固定收益市場的表現。
- 地緣政治衝突加劇： 全球各地不斷升級的地緣政治衝突，可能為市場帶來不確定性，引發更大的市場波動。
為了幫助投資人駕馭複雜的市場，Nuveen 也提供了多種基金選項，例如 Nuveen 市政信用收益基金 (NZF) 和 Nuveen 加州精選免稅收益組合 (NXC)。以 NXC 為例，這支基金旨在為投資人提供免聯邦及加州所得稅的穩定股息，主要投資於投資級的加州市政債券證券。然而，這類基金可能涉及一些特定風險，例如：
- 利率風險： 利率變動可能影響債券價格。
- 信用風險： 債券發行機構違約的風險。
- 單一州集中風險： 例如 NXC 主要投資加州債券，若加州經濟或財政狀況惡化，基金表現可能受影響。
- 反向浮動利率證券風險： 某些基金可能使用這類複雜工具來增強收益，但也可能增加市場波動與風險。
因此，我們在選擇任何固定收益投資，特別是基金時，務必仔細閱讀其公開說明書，了解其投資目標、策略與相關風險，確保符合自身的資產配置與風險承受能力。
Nuveen 的全面性分析為當前充滿挑戰卻也蘊藏機遇的固定收益市場提供了寶貴的指引。從美國公債殖利率的波動到免稅市政債券的穩定回報，再到高級貸款的卓越收益，市場中不乏具有吸引力的「超值」投資機會。作為投資人，我們應仔細審視這些市場趨勢與 Nuveen 的專業建議，在考慮自身風險偏好與投資目標的基礎上，將這些具有稅務優勢或高收益潛力的資產納入您的多元化投資組合中。
透過明智的資產配置，並對潛在的宏觀風險保持警惕，你將更有機會在瞬息萬變的市場中實現長期的資本保值與穩健增長。記住，知識是最好的防禦，也是開啟未來財富之門的鑰匙。
免責聲明：本文僅為教育與知識性說明，不構成任何投資建議。在做出任何投資決策前，請務必諮詢專業財務顧問。投資有風險，過往表現不代表未來績效。
常見問題（FAQ）
Q：什麼是免稅市政債券，它有什麼主要優勢？
A：免稅市政債券是由地方政府發行的債券，其利息收入可免除聯邦所得稅，甚至在某些情況下免除州或地方所得稅。主要優勢在於其稅務效率和相對穩定的收益，尤其對於高稅率區間的投資人而言極具吸引力。
Q：高級貸款為何被視為低波動且高收益的投資？
A：高級貸款提供高收益主要是因為它們通常由信用評級較低的企業發行，且其浮動利率特性使其能隨市場利率調整收益。其低波動性則歸因於浮動利率特性，這使得它們在利率上升的環境中具有防禦性，且在借款人違約時擁有優先償付順位，降低了利率和信用風險。
Q：Nuveen 提到了哪些潛在的宏觀風險？
A：Nuveen 提醒投資人需特別注意三個潛在的宏觀風險：新的關稅政策可能削弱經濟信心並推高物價、通膨未能持續放緩可能導致聯準會採取更緊縮政策，以及全球地緣政治衝突加劇帶來的市場不確定性。
