為什麼摩根士丹利認為市場與經濟的故事正產生分歧

股市狂熱對比經濟陣痛：摩根士丹利揭示市場與經濟的「分歧故事」

近期美國股市勢如破竹，主要指數屢創新高，許多投資者在聯準會降息預期中情緒高漲。然而，在這一片看似歡樂的市場氛圍下，您是否曾經思考過，實體經濟的數據表現，是否真的與股市的熱烈程度相符呢？摩根士丹利（Morgan Stanley）全球投資委員會便指出，在市場一片樂觀的表象之下，潛藏著勞動市場放緩、企業獲利不均以及通膨壓力升高等三大經濟風險，形成市場與經濟之間「分歧」的敘事。這篇文章將深入探討這兩種截然不同的情境，並解析摩根士丹利對投資者的警示與建議，幫助您更全面地理解當前的財經環境。

股市的「派對」：聯準會鴿派助攻下的樂觀情緒

美國股市近期展現了強勁的上漲動能，如同在舉辦一場盛大的「派對」。道瓊工業平均指數屢創新高，而標準普爾500指數和那斯達克綜合指數也表現亮眼，讓許多投資者感到興奮。您或許會好奇，是什麼驅動了這波股市的樂觀情緒呢？

驅動近期股市樂觀情緒的主要因素包括：

• 聯準會降息預期：市場對聯準會的「鴿派」訊號反應積極，預期降息將刺激經濟。
• 小型股技術訊號：羅素2000指數出現「黃金交叉」，被視為上漲預兆。
• 循環性類股動能：工業、非必需消費品和原物料股開始獲得動能，暗示經濟可能好轉。
• 科技巨頭表現強勁：「七巨頭」科技股受人工智慧資本支出增長推動，表現尤為亮眼。

一個關鍵因素是聯準會的貨幣政策預期。在聯準會主席傑羅姆·鮑威爾於傑克遜霍爾年會的演講中，釋放出可能準備在下次會議降低利率的「鴿派」訊號後，市場普遍預期九月降息的機率高達91%。這種對降息的強烈預期，就像為股市注入了一劑強心針，提振了投資者信心。

除此之外，小型股的羅素2000指數也出現了「黃金交叉」的看漲訊號，這在技術分析上通常被視為股價上漲的預兆。同時，一些與經濟週期密切相關的「循環性類股」，例如工業、非必需消費品和原物料股，也開始獲得動能，似乎預示著經濟將好轉。而輝達（NVIDIA）亮眼的財報預期，加上人工智慧資本支出的快速增長，更是持續推動了科技股的上揚，尤其以「七巨頭」科技股為首，它們在市場上漲中扮演了主導角色，其市值增長顯著，可說是這場「股市派對」中最耀眼的明星。

以下表格概述了近期股市的一些關鍵表現指標：

經濟的「陣痛」：疲軟數據與通膨陰影

然而，當我們把目光從股市的熱鬧轉向實體經濟時，卻發現了一些令人擔憂的「陣痛」信號。這些信號提醒我們，經濟數據的真實面貌，可能不如股市所展現的那麼樂觀。

當前實體經濟中，我們觀察到以下幾個令人擔憂的「陣痛」信號：

• 勞動市場放緩：非農就業人數低於預期，持續性失業金申請上升，招聘率創新低。
• 服務業活動停滯：ISM服務業指數顯示服務業幾乎沒有增長，貿易戰推高成本並影響就業。
• 通膨壓力持續：核心消費者物價指數年增率上升，關稅可能進一步推高進口成本。
• 停滯性通膨疑慮：經濟增長停滯與通膨並存的風險正在浮現。

首先，美國勞動市場呈現出明顯的放緩跡象。七月的非農就業人數遠低於市場預期，前兩個月的數據也被下修，這代表實際的新增工作機會比想像中少。此外，持續性失業金申請人數上升，而招聘率更是降至2020年以來的最低點。這些數據都明確指出，過去強勁的勞動市場正在降溫，這可能影響消費者的收入與支出能力。

其次，服務業經濟活動也顯得有些停滯。根據供應管理協會服務業指數（ISM服務業）顯示，七月服務業幾乎沒有增長。這意味著在美國經濟中佔比很高的服務業，其擴張速度不如預期。報告也提到，貿易戰推高了成本，並導致一些行業的就業減少。這些都引發了市場對「停滯性通膨」的擔憂，也就是經濟增長停滯甚至衰退，但通膨卻持續存在的狀況。

更讓人不安的是，通膨壓力依然存在。核心消費者物價指數（不含食品和能源的消費者物價指數）在六月年增2.9%，比五月的2.8%還要高。這表示物價上漲的趨勢並沒有完全緩解。此外，由於關稅上升，預計未來也將推高進口商品成本，進而加劇通膨。這些經濟數據的疲軟和通膨的陰影，與股市的樂觀形成了鮮明對比，讓我們不得不思考，這種「分歧」究竟預示著什麼。

以下表格簡要對比了當前股市的樂觀表現與實體經濟的疲軟數據：

企業財報的「兩極分化」：七巨頭撐起大盤

說到企業獲利，第二季的整體財報表現似乎優於預期，聽起來是個好消息，對吧？但當我們仔細觀察這份成績單時，會發現其中存在著明顯的「兩極分化」現象。這就像是班級裡有幾位頂尖學生表現亮眼，拉高了全班的平均分數，但其實大多數同學的成績卻是普普通通。

在標準普爾500指數的企業中，大部分的獲利增長，主要都集中在少數幾家公司。尤其以資訊科技、通訊服務和金融這三大類股貢獻了雙位數的增長。其中，被稱為「七巨頭」的科技股，其獲利年增率高達26%，可說是表現最為強勁的火車頭。它們的巨大市值與驚人獲利，為整體股市提供了強大的支撐，甚至可以說，是它們撐起了整個大盤。

然而，當我們將目光移開這些明星企業，看向標準普爾500指數中其餘493家公司時，就會發現一個殘酷的現實：這些公司的獲利幾乎沒有增長。這清楚地揭示了當前企業獲利結構的不均勻。換句話說，股市上漲的動能，很大程度上是少數幾家超級巨頭的功勞，而非全面性的經濟復甦。這種企業獲利的「兩極分化」，是我們在判斷市場健康狀況時，絕對不能忽視的重要細節。

以下表格呈現了標普500指數企業獲利增長的兩極分化現象：

摩根士丹利的警示：市場潛藏的三大風險

面對股市的狂熱與經濟數據的冷淡，摩根士丹利全球投資委員會發出了明確的警示，提醒投資者，在當前一片樂觀的情緒下，有三大未被充分考慮的風險，可能在未來對股市構成挑戰。這些風險就好像冰山水面下的部分，雖然看不見，卻可能造成巨大的撞擊。

摩根士丹利指出的三大市場潛在風險為：

• 勞動市場放緩：可能影響消費者購買力，進而拖累經濟增長。
• 企業獲利不均：股市上漲基礎不廣泛，依賴少數大型股，市場動能脆弱。
• 通膨壓力升高：核心CPI居高不下，關稅影響可能加劇通膨，聯準會降息受阻。

第一大風險是勞動市場的放緩。 我們前面提到，非農就業人數下降、失業金申請上升，以及招聘率走低，都顯示美國勞動市場正在降溫。雖然這可能會讓聯準會有更多空間考慮降息，但如果勞動市場持續疲軟，最終將會影響消費者的購買力，進而拖累整體經濟增長。消費者手頭變緊，自然會減少支出，這對許多依賴內需的企業來說並非好事。

第二大風險是企業獲利的不均。 雖然「七巨頭」表現搶眼，但大多數公司的獲利增長乏力，顯示出整體企業基本面的結構性問題。這種不均勻的獲利，意味著股市的上漲基礎並不廣泛，一旦少數幾家大型股遇到挑戰，整個市場的動能就可能受到嚴重影響。投資者必須意識到，股市的強勢可能只是表象，而非全面性的繁榮。

第三大風險是通膨壓力的升高。 儘管市場預期聯準會將降息以刺激經濟，但核心消費者物價指數仍然居高不下，且關稅的全面影響尚未完全顯現。關稅會推高進口成本，這些成本最終很可能會轉嫁給消費者，進一步推高物價。這可能導致通膨比預期中更具黏性，甚至引發「停滯性通膨」的疑慮，這將是聯準會在制定政策時的一大難題，也可能讓降息的步伐不如市場預期的那麼順暢。

摩根士丹利的這些警示，並非要散布恐慌，而是要提醒我們，在做出任何投資決策之前，必須對市場的潛在風險有清晰的認知，避免被一時的樂觀情緒所蒙蔽。

應對分歧：摩根士丹利的資產配置建議

面對股市與經濟之間這種複雜且充滿不確定性的「分歧」環境，摩根士丹利不僅提出了警示，也為我們提供了具體的投資建議，幫助投資者建立一個更穩健的資產配置策略。就像是在天氣多變的時候，我們需要準備不同類型的衣服，以應對各種情況。

摩根士丹利建議，投資者應考慮增加實質資產的配置。什麼是實質資產呢？它們通常指那些具有實體形式、能抵抗通膨的資產，例如黃金、不動產投資信託（REITs）、能源基礎設施、以及工業與農產品等原物料。在通膨壓力持續存在的環境下，這些資產通常能提供較好的保值作用。

此外，摩根士丹利也建議積極選擇美國大型優質股。這些公司通常擁有穩定的獲利能力和強健的財務體質，在市場波動時能提供較好的防禦性。同時，他們也推薦配置中期投資級債券，包括市政債券。投資級債券因其較低的信用風險，在經濟前景不明朗時，能提供相對穩定的收益。特別是考量到美國政府債務與赤字龐大，而私人部門財務狀況相對健康，投資級債券可能提供具有吸引力的報酬。

當然，分散風險是關鍵。摩根士丹利還建議考慮配置國際股票，包括新興市場股票。在全球化的背景下，將投資組合分散到不同國家和地區，可以降低單一市場的風險。最後，對於有能力的投資者，他們也建議考慮避險基金和私募二級市場。這些另類投資工具，通常能提供與傳統市場相關性較低的報酬，有助於進一步多元化投資組合。

總體而言，摩根士丹利的建議是，在當前這個經濟與股市各說各話的時刻，投資者不應盲目追逐熱點，而應採取更為審慎且多元化的策略，為未來的挑戰做好準備。

結語

美國股市與實體經濟之間的分歧故事，提醒我們在享受市場上漲之際，仍需保持警惕。聯準會的政策動向、通膨數據的演變以及企業獲利的實際狀況，將是影響未來市場走向的關鍵因素。摩根士丹利的分析強調，一個周全且具備避險思維的資產配置策略，將有助於投資者應對當前複雜且充滿不確定性的財經環境。在這個資訊爆炸的時代，我們更需要保持理性，仔細分析各種數據，才能做出明智的投資決策。

【免責聲明】本文僅為財經資訊分享與知識教育之目的，不構成任何形式之投資建議。任何投資均存在風險，請讀者在做出投資決策前，務必進行獨立研究並諮詢專業財務顧問。

常見問題（FAQ）

Q：什麼是摩根士丹利所指的「市場與經濟的分歧故事」？

A：這是指當前美國股市雖然表現強勁，屢創新高，但實體經濟數據卻顯示出勞動市場放緩、企業獲利不均以及通膨壓力升高等疲軟跡象，兩者之間呈現出不一致的情境。

Q：摩根士丹利警示投資者應關注的三大風險是什麼？

A：摩根士丹利警示的三大風險包括：勞動市場的持續放緩可能影響消費支出；企業獲利過度集中於少數科技巨頭，基礎不穩固；以及核心通膨壓力持續，可能導致聯準會降息不如預期，甚至引發停滯性通膨。

Q：在當前分歧的環境下，摩根士丹利建議投資者如何配置資產？

A：摩根士丹利建議增加實質資產（如黃金、REITs、原物料）以抵抗通膨，配置美國大型優質股和中期投資級債券以提供穩定收益和防禦性，並考慮分散投資於國際股票（包括新興市場）以及另類投資工具如避險基金和私募二級市場。